盈趣科技(002825):家用雕刻机等业务整体呈现增长态势
发表时间:2019-05-09 10:11:30 作者:雕刻机

  盈趣科技发布18年年报及19年一季度业绩预告:2018年公司营收27.79亿元,较去年同期32.67亿元降低14.95%;公司归母净利润8.14亿元,较去年同期9.84亿元下降17.30%。Q1-Q4季度单季营收6.65亿、6.42亿、7.10亿、7.62亿,同比增长11.03%、-10.18%、-28.90%、-20.22%,归母净利润分别为1.71亿、2.27亿、2.08亿、2.08亿,同比增长-8.67%、-10.48%、-31.81%、-12.63%。2019年一季度,公司归母净利润预计1.36亿-1.71亿元,较去年同期1.71亿元下降0%-20%,主要系新产能爬坡拖累出货所致。

  IQOS2.4P产品去库存,拖累公司业绩增长:公司主营业务包括创新消费电子产品、智能控制部件、汽车电子产品三大类,营收分别为18.45亿元、7.18亿元、0.73亿元,占比66.39%(-6.49pct)、25.84%(+2.37pct)、2.64%(+0.93pct),较去年同期增速为-22.52%、-6.37%、31.04%。电子烟精密塑胶部件是公司主要产品之一,是创新消费电子业务两大产品之一。2017年公司该产品营收约16.79亿元,占总营收的51%,下游客户对应Venture和Flex两大电子烟生产厂商。2016-2018年,公司电子烟精密塑胶部件主要客户菲莫国际的电子烟产品IQOS营收分别为1.61亿美元、9亿美元、9亿美元,增速止步的原因在于日本分销商HTU烟弹库存的变化所致。具体来看,由于日本分销商18Q3单季的库存较17年同期减少69亿支,大幅影响18Q3全球烟弹加总的出货量。受此影响,2018年三季后IQOS销量止步不前,进而导致公司电子烟精密塑胶部件销售额下滑,公司18Q3收入增速-28.90%、利润增速-31.81%,18Q4随着IQOS3.0新品推出已经有所修复。19Q1产能尚处爬坡过程,公司业绩持续确认底部。目前电子烟精密塑胶部件营收占比29.67%。

  家用雕刻机等业务整体呈现增长态势,贡献业绩显著:家用雕刻机产品是公司创新消费电子产品之一,对应下游客户为ProvoCraft.2017年公司该产品营收6.48亿元,受家用雕刻机市场快速增长,公司对ProvoCraft销售额同比增长53.86%达到9.97亿元,营收总占比从17年的20%跃升至35.87%;同时,水冷散热控制系统销售收入稳定增长,但网络遥控器收入有所下降,使得公司智能控制部件销售收入总体较上年度同期略有下降,全年营收7.18亿元,微降6.37%;受益于公司强大的研发能力,汽车电子产品业务营收0.73亿元,较去年增长31.04%。除电子烟精密塑胶部件产品外,其余产品总体呈现上涨态势,贡献营收与净利润增长。

  销售结构变化引起毛利率变动,费用管控能力持续提升:报告期内公司整体毛利率43.03%,较去年同期毛利率48.94%下降5.91pct,主要原因在于不同毛利率的产品销售占比发生变化所致,电子消费类产品毛利率48.36%,同比下降6.74pct,智能控制部件毛利率30.92%,同比下降0.82pct。公司三费控制率良好,收益于报告期公司期间费用率11.55%,较去年同期12.03%进一步降低,在同类公司里属于较低水平。从研发支出看,公司18年研发支出1.97亿,较去年同期1.83亿增长7.73%,继续保持高增长势头,持续保障公司研发能力。

  UDM式硬核合作,构筑核心护城河:公司坚持独有的UMS+ODM制造模式,深度参与客户产品全生命周期,定位中高端,持续切入国际知名品牌商的供应链体系,与多个国际知名品牌深度绑定,人才、技术、经验共同构筑核心护城河。目前UDM模式已成功运用于Venture/Flex的电子烟精密塑胶件、ProvoCraft的家用雕刻机、罗技的游戏控制器、Asetek的水冷散热系统、Nestle的咖啡机交互界面及整机等诸多产品。2018年,公司新增博世Bosch、霍尼韦尔Honeywell多家世界五百强企业客户,业务机会持续增长。

  期待美国PMTA审核通过,静待拐点:预计2019年,日本IQOS去库存告一段落,韩国、欧盟市场渗透率继续上升,公司电子烟精密塑胶件销量有望止步下滑;IQOS3/3multi新产品成功迭代,市场反馈良好,下游需求有望进一步引爆;PMI已向美国FDA递交IQOS设备的PMTA及MRTP申请,较大概率通过申请,若IQOS通过该申请,将打入全球最大的电子烟消费市场,带来产品巨额增量。根据公司2019年一季度业绩快报,公司新一代产品虽然已经量产,但仍处于产能爬坡阶段,出货量受产能限制明显,我们预计二季度公司营收及净利润将保持平稳趋势,下半年拐点即将显现,产品销量有望恢复高速增长。

  盈利预测与投资评级:预计19-21年公司营收34.76/44.10/56.62亿(+25.1%/26.9%/28.4%),归母净利润9.08/10.93/13.38亿(11.6%/20.4%/22.4%),对应PE为28.74/23.87/19.50X,维持“买入”评级。

  风险提示:电子烟新产品销售不及预期;市场竞争风险;汇率波动风险